商業(yè)行業(yè)：社零增速平穩(wěn) 行業(yè)增長穩(wěn)定
社零增速平穩(wěn)，CPI穩(wěn)步回落：10月社零總額為16546億元，同比增長17.2%，比9月下降0.5個百分點，我們認為隨著年底消費旺季的到來，消費將保持這一穩(wěn)定的增長趨勢，實際消費增速將隨CPI下降有所提升。價格方面，10月份居民消費價格同比上漲5.5%，漲幅比9月下降0.6個百分點，環(huán)比上漲0.1%。我們認為隨著食品價格進一步下降、非食品價格逐步得到控制及成本下降，11月以后，CPI仍將呈平穩(wěn)回落趨勢。
行業(yè)業(yè)績樂觀，信心指數(shù)下降：2011年前3季度，行業(yè)可比上市公司營業(yè)收入同比增長38%，歸屬上市公司股東凈利潤同比增長66%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤增長也在45%左右，在通脹環(huán)境下，上市公司經(jīng)營情況樂觀。9月消費者信心指數(shù)繼續(xù)下降至103.4。我們認為目前抑制消費者信心的因素已逐步從擔(dān)心通脹轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟前景、就業(yè)和收入增長的擔(dān)憂，在通脹穩(wěn)步下行的趨勢下，消費者信心將維持在合理的水平。
百貨估值較合理：從估值方面看，百貨行業(yè)估值無論從溢價和絕對估值上均更為合理；橫向比較，商貿(mào)行業(yè)整體動態(tài)估值20.53倍處于市場中等偏下水平，我們認為在2011年業(yè)績樂觀的背景下，行業(yè)估值具備一定優(yōu)勢。
看好中西部百貨及成長模式好的公司：從生存環(huán)境方面，我們始終看好中西部龍頭百貨，且對能夠占據(jù)高端市場或提前進行渠道下沉的公司更為偏好，高端百貨對資源的掌控更為困難，因此更易形成壟斷優(yōu)勢，而提前進行三四線城市布局的公司通常具備長遠清晰的發(fā)展戰(zhàn)略，具備可持續(xù)發(fā)展的能力。建議關(guān)注合肥百貨[18.29 1.95% 股吧 研報]、歐亞集團[27.00 -1.39% 股吧 研報]、友阿股份[20.53 -2.84% 股吧 研報]和天虹商場[21.46 -2.28% 股吧 研報]。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長低于預(yù)期帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，通脹程度超出預(yù)期，行業(yè)內(nèi)其他干擾因素對行業(yè)發(fā)展及市場預(yù)期的影響超出預(yù)期等。
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